文 | 预见动力

75 岁的香港"壳王"掏出不到 5000 万，刻下换回 27 亿估值。更专门旨兴味的是，宁德时期既是大供应商又是客户，两边采销额三年累计超 4.6 亿。这轮储能港股 IPO 潮里，为恒智能不是体量最大的，但却是成本结构最拧巴的一个——它淡薄的问题是：当本领团队让渡控股权、产业巨头深度镶嵌供应链，这家公司上市后究竟是谁的钞票？

学者创业三年后，实控东说念主成了香港"壳王"

孙耀杰应该谨记 2012 年光伏行业那场穷冬。

他那时任职的兆伏爱索，本领在国内逆变器范围排得上号，但现款流断了。临了的前程是卖身给德国 SMA 集团。收购完成后，这家也曾的国产逆变器明星迅速在中国市集失声。孙耀杰自后总结了一句话：新动力是本领加成本双轮驱动，不行偏废。

这句话他说对了，也作念绝了。

2017 年创立为恒智能，他带的是复旦博士生团队和前 SMA 工程师，本领基础底细没得挑。但股权结构从一启动就没策画攥在我方手里。招股书久了，到 2021 年，高振顺通过瑞东电能分两笔整个 2000 万收购了 57.14% 控股权，次年上海聚恒鑫又增资 2985 万。满打满算，高振顺拿到放胆权的总代价不到 5000 万。

这不是融资，这是收编。

75 岁的高振顺在港股成本圈有"工业股壳王"的名称。2015 年他把亚洲电信媒体重组改名瑞东集团，转手卖给云锋基金，净赚 10 倍。昔日瑞东集团董事会里坐着黄有龙，也坐着云锋金融自后的实践董事。那一拨东说念主刻下又以另一种体式出刻下了为恒智能的鼓励名册隔壁——高振顺男儿高颖欣现任云锋金融实践董事，2022 年起担任为恒智能非实践董事。

这不是牌友话旧，这是处置植入。

高振顺派进为恒智能的几个东说念主值得寄望：总司理徐源远，瑞东集团中国区主宰出生；财务总监林念念潼、法律参谋人郭策，全数是瑞东成本市集原班东说念主马。一套老到的"瑞东系"财技班子径直空降，从总部迁址无锡到股改旅途瞎想，每一步皆踩在港股上市的步骤手脚上。

一个学者创业，三年后实控东说念主造成香港富豪。这在储能行业不常见，但在"壳王"的操盘阅历里，这仅仅又一次步骤化功课。

 第一大供应商兼大客户，宁德时期的双重身份

宁德时期进来是 2022 年的事。

Pre-A 轮和 A 轮，晨说念成本通过宜宾绿能相接领投，两轮整个 8600 万。知情东说念主士说这是晨说念在储能范围单笔最大投资。投完后持股 4.81%，不高，但拿到的产业权利很具体：新品电板首选供应权、供应链账期优惠、国外步地拜托协同。

更值得玩味的是两边交往结构。

招股书败露，前五大供应商 C 与前五大客户 K 是归拢实体。相接三年，这家实体是为恒智能第一大供应商，2025 年前九个月采购占比升至 34.2%，累计采购额 2.76 亿。同期，为恒智能向它销售储能有规画，收入 1.87 亿，占营收 3.9%。

行业里同期合适港深两地上市、动储电板巨头两个条目的，无非两家。而能作念到既是大供应商又是大客户、还在董事会莫得派驻席位的，只剩一个谜底。

这不是闲居的高卑鄙配合，这是产能与渠说念的双向嵌套。为恒智能向宁德时期买电芯，作念成储能系统后再卖给宁德时期。后者既赚电芯毛利，又拿步地收益，还在账期上给救助。这种深度绑定在初创储能公司里极其悲凉。

代价是什么？

2025 年前九个月，凤凰彩票welcome为恒智能工营业储能产能 4.28GWh，执行期骗率 77.5%，缺口部分要奉求第三方加工。户储产能仅 72MWh，源网侧险些全外包。招股书写得很直露：大储"并非主要策略重心"。

而行业正在往大储、永劫储能走。一家把我方定位成工商储众人的公司，若是中枢电芯供应和大客户订单皆系于归拢家产业成本，计谋腾挪空间还剩些许，是个需要向市集讲授的问题。

国外名循序八，国内榜上无名

为恒智能的招股书里有一组引自弗若斯特沙利文的数据：2025 年 9 月群众工营业储能出货量第八，国外市集第三。

但中关村储能定约 2024 年用户侧榜单里，前十里莫得它。

这不是统计口径各异，这是叙事需要。为恒智能给港交所讲的故事叫" AI+ 数字动力"，说在澳洲、欧洲通过 AI 算法计算电价，动态优化充放电策略，收益率能提 30% 以上。这个故事的撑持点是国外收入占比从 2023 年 14.5% 飙到 2024 年 50.6%，欧洲占了近大要。

国外确乎是高毛利阵脚。2025 年前九个月，公司全体毛利率 19.1%，户储毛利从 2023 年的 -27.3% 转正到 5.0%。

但示寂还在连续。 近三年累计亏了 3.99 亿，2025 年前九个月示寂 4040 万，示寂率 8.5%，比旧年同期的 132.3% 是大幅收窄，但没盈利等于没盈利。

储能系统居品均价从 2023 年 1.67 元 / 瓦时降到 1.04 元 / 瓦时，降幅 38%。国外高价市集能撑毛利多久，阳光电源、华为这些巨头依然下场抢份额了。

另一个财务细节值得看：存货盘活天数。2024 年曾激增到 372.8 天，刻下回落到 202.1 天。一年转两圈，在制造业里不算健康。

 上市之后，这家公司是谁的钞票

为恒智能不是惟逐个家赶这波港股 IPO 的储能公司。

2026 年开年，亿纬锂能、欣旺达、德业股份皆在排 A+H，远信储能、念念格新动力也递了表。这个赛说念刻下挤了 900 多家工商储企业，2025 年行业平均价钱战打了快三成。成本市集的窗口期不等东说念主，能上的皆想连忙上。

但为恒智能的案例异常在，它让外界看到了储能 IPO 的一种新模板：独创团队保留本领讲话权，成本方掌捏处置实权，产业巨头镶嵌供应链闭环。三方各取所需，也各有代价。

孙耀杰曾在采访里说，三五年后会有一多量企业离开这个行业，大浪淘沙会转头本源。

他说的本源是什么，莫得伸开。但若是本源是本领，为恒智能确乎有基础底细；若是本源是放胆权，刻下依然不在他手里了。

高振顺 75 岁了。这是他又一次把一家实业公司推到港交所门口。之前的瑞东集团卖了 27 亿，此次为恒智能估值 27 亿，本金不到 5000 万。账若何算皆是赢。

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宁德时期 4.81% 的持股，换来的是贯通的大客户和大供应商双重身份。这笔投资的投产比，比自建渠说念合算。

孙耀杰获得了什么？一个 IPO 契机，以及市集对"复旦莳植 + 前 SMA 工程师"团队的认同。

这莫得对错，仅仅遴荐。问题在于，当本领、成本、产业三方把各自愬求皆交割明晰之后，这家公司到底是谁的公司。

招股书里写得赫然：控股鼓励是瑞东电能，实控东说念主是高振顺。上市后这个结构也不会变。

为恒智能要回话的问题是：一家控股权在成本方、中枢供应链深度绑定单一产业巨头的储能公司，它的落寞价值到底在那边。这个问题的谜底，不在弗若斯特沙利文的名次内外，在它上市之后第一个功绩对赌期到来的那天。

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